逐步褪去的“特朗普光环”
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deepseek冲击高端算力需求、关税对原材料和出口的压力让旧日龙头充满了不确定性！
早在2月底，A股光模块龙头中际旭创就早早的发布了2024年度成绩快报。依据公告显现，公司2024年全年完结营收238.61亿元，同比添加122.63%；完结归母净利润51.71亿元，同比添加137.90%；完结归母扣非净利润50.68亿元，同比添加138.64%。依据公司指出，成绩的大幅添加得益于终端客户对算力基础设施的继续建造、本钱开支微弱添加带来800G和400G高端光模块出售的大幅添加，产品结构继续优化，公司经营收入和净利润同比得到大幅提高。
但是与中际旭创前史新高成绩比较，公司在本钱商场的体现的确有点差强人意。据统计，从上一年10月8日新高的185.83元/股后，公司股价便呈现了单边跌落，到4月9日触及阶段新低，公司市值现已跌破800亿，近半年累计跌落到达53.75%，即便除掉4月7日的大跌，中际旭创的区间跌幅也到达39.38%。
光模块作为算力板块中细分的AI服务器中算力芯片的中心部件，尽管之前被商场炒过，但在本年AIDC概念预期带动下，也仍旧是热度不减。更重要的是从当时工业开展和商场竞争视点来看，中际旭创现已成为国产高端光模块的中心龙头。据统计，2023年公司的光模块产品以30%的全球商场份额登顶职业榜首，名副其实的A股中心财物之一，
为何处于风口之上的中心标的却一蹶不振，是被商场错杀仍是曾被高估？
01
利空突袭，中际旭创都赶上了
根本面结壮的中际旭创为何单边回调超50%，要害接连利空突袭。
公司的最大利空在于年头Deepseek的呈现让算力需求预期放缓：中心逻辑在于在DS之后，下降了大模型的开发门槛。DS经过优化途径，即稀少核算、模型蒸馏等方法，且DeepSeek-R1选用的中心技能是“后练习”，这些让DS重构了大模型练习和推理的占比，商场预期推理占比将到达70%，这明显下降了对高端GPU的依靠，也是预期下调英伟达AI服务器出货量的首要原因。
两大利空音讯侵袭：3月底AIDC的音讯面上根本都是利空。板块接连遭受利空突袭，先是高盛大幅调低全球AI服务器出货量。3月24日，高盛分析师团队下调了机架级AI服务器（Rack-level AI Server）销量猜测，2025年及2026年估计出货量分别从3.1万台和6.6万台下调至1.9万台和5.7万台（以144-GPU等效核算），这一调整首要源于产品过渡期影响，以及deepseek在算法上的优化让商场缓解了对高端算力芯片的需求。
下调AI服务器龙头出货量，首战之地被利空影响的便是英伟达，而中际旭创作为英伟达H100/B100 GPU的独家光模块规划出产商，其间心产品占有其50%以上的收购份额，1.6T更是Blackwell架构的标配，AI算力服务器需求趋缓的情况下，商场不免下调中际旭创2026年1.6T光模块出货量。
其次是阿里巴巴的蔡崇信表明，开端看到人工智能数据中心建造呈现泡沫。他开端看到人工智能数据中心建造呈现泡沫预兆，美国的许多数据中心出资公告都是“重复”或彼此堆叠的，尽管没明说，但也暗指英伟达。
要害在这两天接连利空之前，商场重视的“英伟达GTC大会”也不太争光。黄教主在讲演尽管说到了许多英伟达后续的“新鲜玩意”，但商场明显并不配合，大多都是“预期办理”，没有实打实能马上落地的产品。因而商场预期由强转弱。从美股英伟达那天的盘面走势也能看出商场的心情。19日清晨英伟达（NVDA.O）在清晨1点多的时分跌幅现已收窄至1%之内，黄仁勋讲演后，商场决心大幅转弱，英伟达终究收跌3.43%，当日A股的英伟达链也呈现了大跌。
但是仅这些倒不至于让中际旭创跌入“深渊”。更要害的是特朗普急进的“对等关税”发布后成为“压到骆驼的最终一根稻草”。比较于2018年的“中美贸易战”，这次特朗普升级成全世界。
关于“对等关税”而言，中际旭创最大的危险在于份额过重的海外事务。
依据数据来看，公司2023年有90.73亿的境外收入，占比高达84.65%；而在这其间北美客户除了英伟达还有云巨子（如谷歌、Meta、亚马逊、微软），北美收入份额占总营收高达70%；依据2024年公司成绩快报显现营收到达238.61亿元，依照70%左右的份额来看，2024年海外收入能到达167亿以上；由此可见商场预期的“对等关税”危险着实不容忽视；当然现在看公司成绩增速适当优异，对应现在15.6x左右的相对估值的确有些轻视，但问题在于，2024年量价齐升的超卓成绩现已在预期内，对应的市值也现已反映在前期股价的高位。
而现在商场对中际旭创的预期在于未来成绩的改变。接连下挫的中心逻辑在于，商场在不断重估面临接下来的多重危险后所能到达的成绩预期。“戴维斯双击”变“戴维斯双杀”是现在的预期逻辑。
前面说到了下调AI服务器的出货量，这将导致中际旭创未来营收增速放缓；而短期关税压力和长时间高端GPU需求放缓预期下，因为公司作为工业链中游（上游环节包含光芯片制造商和光器材供货商，下流是英伟达等终端客户）议价才能有限，盈余才能呈现大幅下滑是现在商场失望的另一方面。
要是单纯对我国施加关税还好，究竟2018年为了躲避关税危险，中际旭创后边再泰国建厂出产，依据出资者互动渠道的音讯来看，中际旭创的泰国厂已于2022年完结量产前各项预备，并现已在2023年正式量产出货，中心产品线聚集于400G和800G高端光模块，首要服务于北美及全球数据中心客户的需求。
但是这次泰国在“对等关税”面前也未能幸免于难，包含2021年现已投产的我国台湾的工厂。本次加完关税，泰国出口到美国的关税更高，现已到达72%，乃至高于我国大陆和台湾省。可见中际旭创前期转出口的战略彻底落空，东南亚也是本次加征关税的重要区域，明着是针对全球，实则便是针对前期我国出海的制造业企业。
还有一个潜在危险也需求重视：我国关于“对等关税的”实施的反制关税（34%）是否会对中际旭创的上游芯片供给带来压力。这也是商场要依据不同压力测验下对中际旭创从头估值的一个方面。
好在关于这块危险，公司仍是有躲避的方法。依据最近的调研中清晰表明公司的光模块产品其上游芯片来历包含美国、其他国家及我国本乡供货商。其间EML光芯片仍旧依靠美国厂商（如Lumentum、博通），而公司现已过引进硅光技能下降对美依靠，并提高非美区域芯片收购份额，从公司反响来看，本身也忧虑对关税反制的影响；别的，泰国工厂的确能够躲避光芯片的进口关税危险。
02
产品视点来看，关税能否豁免？
关于关税危险，中际旭创的起色在特朗普对等关税豁免条款中。
前面说到过，光模块作为工业链的中游，光芯片首要由光芯片、电芯片、光组件和其他结构件所构成，其间上游光器材元件是光模块本钱中的首要部分。这其间光芯片在光模块本钱中占比较高，而这个份额也是依据光模块的功能来区别。依据材料显现，依据Light Counting数据测算，光芯片占光模块商场比重从2018年约15%的水平，到2024年年末已超越25%，这首要是因为高端光模块占比的快速提高所形成的，中心是近些年AI算力服务器需求高增带动。
而光芯片的本钱占比散布在低端光模块（低速、短距）、中端光模块（10G-100G）、高端光模块（400G/800G及以上）上的数据大约分别为20%、50%、70%。光芯片的功能直接决议光模块的传输速率，因而也是光通信工业链的中心元件之一。而依据下面的调研来看，中际旭创的光芯片除了美国厂商还有来自其他国家的；再依据战略开展来看，中际旭创现在逐步削减中低速光模块，首要聚集高端光模块，由此能够判别公司对高端光芯片的需求是刚性的。
换言之，公司中心产品400G、800G以及1.6T光模块中70%的本钱来自于对光芯片的需求，而这部分产品的原材料有必要要用从美国进口光芯片。特朗普这次全球征收关税的一个中心意图在于下降美国的贸易逆差、促进美元回流并复兴国内制造业，因而在4月4日关税中有豁免条款，而其间“技能成分豁免”中说到：“美国成分≥20%的电子产品：适用HTSUS 9903.01.34条款，可豁免附加关税。”
该条款依据美国《1930年关税法》第321条款的修订，依据规定，若进口产品中美国原产部件或技能价值占比≥20%，则可豁免附加从价关税（如对我国电子产品的34%关税）。例如，含英特尔CPU的服务器、运用高通5G模组的手机。在原产地规矩中，产品需经过“实质性改变”测验（如在美国完结最终加工过程）；在价值核算中，产品的完税价格中美国产部分≥20%（含芯片、软件授权费、设备折旧等）即可申报。
由此可见，假如中际旭创未来的高端光模块中，一切光芯片需都从美国博通等厂商那里进口而来，依照之前光芯片在产品中价值70%左右来核算，的确能够满意关税豁免条件。不过博弈的中心在于，首要光模块产品将无法进行国产代替或其他国家光芯片的代替，议价权将彻底交给美国厂商；其次我国反制34%关税的情况下，走国内进口美国光芯片这条线必然会使得本钱大幅走高，所以只能进口至泰国工厂，由泰国出产后再出口至美国，经过关税豁免来完结订单交给。不过，依据中际旭创的产能散布，高端光模块的国内产能仍旧是主力，商场预期不免公司盈余才能下滑。
总结来看，“对等关税”的关税豁免条款尽管能有用缓解出口美国的压力，但光芯片的进口有或许被咱们的反制方针“误伤”。短期层面国与国之间的关税博弈危险骤增，给公司工业链带来适当大的不确定性，再叠加商场中期对AI算力服务器的需求下调，中际旭创多重不确定性压身，不免形成惊惧心情。
团体拉升！这一板块涨嗨了！
全球农产品供需格式正在寻觅新的平衡点。
我国反制关税办法出台后，在农业强国建造布景下，农业、畜禽饲养等相关概念迎来继续拉升。4月8日，秋乐种业30%涨停，康农种业、神农种业、华绿生物一度涨近20%，多只农牧业相关ETF大涨，粮食50ETF收盘涨停。
关税影响带来潜在巨大动摇的情况下，国内相关农业上市企业也在活跃使用期货商场处理价格危险，活跃布局产品期货交割库，增强抗危险才能，完成企业高质量展开。
农林牧渔板块成为“香饽饽”本轮反制关税办法出台后，我国从美国进口的大豆、玉米、高粱的完税价格将大幅抬升，估计进口量将锐减。而国内农业板块则成为资本商场的“避风港”，安稳的盈余才能和较低的商场动摇性，使其成为出资者眼中的“香饽饽”。
4月8日，畜禽饲养、生物育种和农业工业相关股票遍及走强，申万一级职业农林牧渔板块涨幅到达7.81%。其间，秋乐种业30%涨停，康农种业、神农种业、华绿生物一度涨近20%，多只农牧业相关ETF大涨，其间粮食50ETF(159587)涨幅10%，位列全商场ETF榜首，最新规划达4474.87万元，创近半年新高。
建信基金司理陶灿以为，面临外部商场的关税壁垒，中方反制关税方针出台，实际上为国内农业板块构建了一道维护屏障，使得进口农产品成本上升，然后推进了国内农产品价格的上涨。而国内农业企业将进步国内农产品的自给率，加强国内商场的开发和拓宽，进一步稳固和扩展国内商场份额。这关于国内农业板块来说，无疑是一个利好音讯，有望直接进步农业企业的盈余才能。
依据文华产品期货指数显现，到4月8日，生猪链指数年内涨幅现已到达6.67%，饲料板块指数年内涨幅到达10%，谷物指数年内涨幅到达4.8%。另据我国物流与收购联合会发布3月份我国大宗产品价格指数，农产品价格指数接连3个月环比上升，都为农业板块带来基本面利好催化。
上市企业活跃布局期货交割库基本面继续走好之外，涉农类上市公司也在活跃布局期货交割库，期望经过期货与现货商场的联动，企业打破传统出售形式的捆绑，加大工业链纵深拓宽，以更灵敏的姿势应对商场危险，增强本身抗危险才能。
计算显现，到2024年底，大商所交割库体系中，具有上市公司布景（含母公司或主体上市）的交割库占比已超越一半。交割库资质不只改变了企业的事务形式，更为重要的是，推进了运营理念的转型晋级。相关企业从依靠经历决议计划转向数据驱动，危险处理才能明显进步。
厦门建发股份有限公司（以下简称厦门建发）期货处理部总司理李智介绍，成为大商所铁矿石及黄大豆1号的交割库后，产品出售途径从传统现货商场拓宽到期货商场，面向更广泛的客户集体，增加了出售时机。公司能够依据商场行情，灵敏挑选在现货或期货商场出售，一起推进现货商场构成基差定价体系。
作为一家香港上市的国内高成长性农牧企业，四川德康农牧食物集团股份有限公司（以下简称德康集团）于2021年成为大商所生猪种类集团交割库。2024年，德康集团在我国生猪供货商中排名第4，同年德康集团在生猪期货上共交割270手，占大商所生猪期货交割总量的38.7%。
德康集团战略出资与商场部负责人叶波表明，获批成为生猪交割库后，经过参加交割事务，为生猪出售增加了新的途径，减少了对传统现货出售途径的依靠，进步了出售的灵敏性和安稳性。“成为交割库进步了企业在职业界的知名度和影响力，咱们经过供给优质的交割服务，进一步强化了企业的品牌效应，让咱们更简单招引大型收购商、贸易商等客户集体，扩展出售规模和商场份额，在全国乃至世界商场上进步竞争力。”
值得注意的是，关于交割库资质的确定，大商所依据种类和工业企业的实际情况，设置了严厉的准入条件和批阅流程，并统筹考虑交割库布局、交割保证才能、交割便利性、交割需求等多重要素挑选建立交割库。
以资历请求、批阅为起点，大商所还建立了完善的交割库处理制度，掩盖事务展开、日常处理、年度审阅、等级鉴定等全流程和全生命周期。值得一提的是，多年来，大商所还经过事务培训、模仿交割、交割会议等多种方法，继续进步交割库服务商场的“软实力”，并经过上线数字仓单体系等科技赋能行动进步交割事务处理功率。获益于“高门槛”“严监管”“强赋能”，交割库资质逐步成为工业企业的“金手刺”。
责编：罗晓霞
校正：苏焕文
2018年8月10日，商务部发布2018年第40号公告，决议自2018年8月20日起对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶征收反推销税。反推销税率分别为美国公司75.5%，欧盟公司27.4%—71.9%，新加坡公司23.1%—45.2%，施行期限5年。
2019年11月19日，商务部发布2019年第52号公告，决议对埃克森美孚公司和埃克森美孚化工有限公司出产的进口卤化丁基橡胶所适用的反推销办法进行推销及推销幅度期间复审。2020年11月19日，应有关利害关系方请求，商务部发布公告，停止了该期间复审查询。
2021年1月29日，商务部发布2021年第3号公告。依据该公告，2020年12月31日英国脱欧过渡期完毕后，之前已对欧盟施行的交易救助办法持续适用于欧盟和英国，施行期限不变；该日期后对欧盟新主张的交易救助查询及复审案子，不再将英国作为欧盟成员国处理。
2023年8月16日，应我国卤化丁基橡胶工业请求，商务部发布2023年第31号公告，决议自2023年8月20日起，对原产于美国、欧盟、英国和新加坡的进口卤化丁基橡胶所适用的反推销办法进行期终复审查询。
商务部对假如停止反推销办法，原产于美国、欧盟、英国和新加坡的进口卤化丁基橡胶的推销持续或再度产生的或许性，以及对我国卤化丁基橡胶工业的危害持续或再度产生的或许性进行了查询，并依据《中华人民共和国反推销法令》（以下简称《反推销法令》）第四十八条作出复审裁决（见附件）。现将有关事项公告如下：
一、复审裁决
商务部裁决，假如停止反推销办法，原产于美国、欧盟、英国和新加坡的进口卤化丁基橡胶对我国的推销或许持续或再度产生，对我国卤化丁基橡胶工业形成的危害或许持续或再度产生。
二、反推销办法
依据《反推销法令》第五十条的规则，商务部依据查询结果向国务院关税税则委员会提出持续施行反推销办法的主张，国务院关税税则委员会依据商务部的主张作出决议，自2024年8月20日起，对原产于美国、欧盟、英国和新加坡的进口卤化丁基橡胶持续征收反推销税，施行期限为5年。
征收反推销税的产品规模是原反推销办法所适用的产品，与商务部2018年第40号公告中的产品规模共同。详细如下：
中文名称：卤化丁基橡胶（在《中华人民共和国进出口税则》中的名称为卤代丁基橡胶）。
英文名称：Halogenated Butyl Rubber （Chlorobutyl Rubber，Bromobutyl Rubber）
主分子结构式：
4月7日，受美国所谓“对等关税”方针影响，A股全体调整，消费电子产业链相关上市公司股价遍及跌落。
不过，证券时报记者经过采访产业链上市公司、职业专家了解到，此轮美国所谓的“对等关税”方针对整个消费电子产业链影响有限，苹果公司有或许取得美国关税豁免，因而苹果产业链受影响状况有待调查。但美国商场中低端消费电子产品或许被逼提价，而国内及较多新式消费电子商场，因产业链企业遍及可完结全球多地本地化交给，因而根本不受该方针影响。
Canalys（Omdia）高档剖析师朱嘉弢对证券时报记者表明，从消费电子产品出口美国视点来看，2024年美国智能手机商场格式中，苹果商场比例约60%，三星约20%，联想（摩托罗拉）约10%，其他品牌比例较小，首要为TCL、谷歌、HMD等。
依据美国发布的关税豁免方针，针对电子产品设定了“美国成分≥20%”的豁免门槛，产品类型包含消费电子（如智能手机、AR/VR设备）、通讯设备（光模块、服务器）、工业自动化设备等电子制作全产业链。产品完税价格中，若美国原产部件或技能价值占比≥20%（如芯片、软件、精细仪器等），就能取得关税直接豁免。
“此前相似加征关税状况，苹果已请求关税豁免，但此次‘对等关税’对苹果产业链的影响，还需等候苹果在请求关税豁免方面的最新进展而定。”朱嘉弢对记者表明，其他中低端消费电子产品（含手机、电脑、充电器、耳机等）因为其美国原产部件或技能价值占比或许达不到20%，或较难请求到美国政府关税豁免，这部分产品价格在美国商场或被逼提价，但美国商场上我国消费电子品牌较少。
在消费电子商场进口方面，朱嘉弢表明，因为征收对等关税首要考虑原产地，苹果的出产地大部分为我国，小部分来自印度；三星有我国、越南、韩国、印度等出产地，其他品牌也比较依靠我国出产，因而国内消费电子商场出售的相关产品产地遍及为国内，绝大部分不触及对等关税方针。至于国内消费电子产业链所触及的进口零部件，现在职业进口的芯片等中心零部件原产地遍及不在美国，而在我国大陆或我国台湾等，因而受影响也较小。
“其他新式商场也与我国商场相似，可完本钱地交给等。”朱嘉弢表明，不过考虑到本钱和搬迁速度的问题，零售本钱将显着上升，手机品牌有或许会将部分本钱搬运至上游供给链。
前述专家的剖析、判别，与多家职业企业的回应共同。
4月7日，多家消费电子产业链企业正面向证券时报回应“对等关税”影响。
蓝思科技表明，得益于前瞻性的全球化布局和继续深化的多元化发展战略，公司已构筑起稳健的全球供给链系统，经全面评价，估计关税方针改变对全体运营影响十分有限。
据蓝思科技财报，2024年海外事务占比58%，其间大部分出口经过国内保税区完结，天然躲避关税动摇危险。针对海外拼装厂的零部件供给，该公司与海外客户买卖选用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地，由进口方客户承当关税交纳。
在要害原材料进口端，蓝思科技玻璃基板收购已构成日本、韩国等为主的供给矩阵，且进口方法为加工交易保税进口，不触及进口关税。
领益智造也向记者表明，公司坐落产业链中上游环节，首要产品出口经过国内保税区完结，有用躲避关税危险，具有消化供给链动摇的强壮才能。
别的，在国际化布局方面，领益智造在全球具有58个出产及服务据点及8个精品拼装基地，包含土耳其、巴西、印度、美国等多个国家和区域，快速呼应客户需求，全面完本钱土化运营、产品全球化交给。2024年领益智造海外基地全体收入快速增长，未来海外事务将逐渐提高盈余才能，构成海内外双循环、双抢先的事务格式。
立讯精细也表明，所谓“对等关税”对公司影响有限，一方面，在全球经济复杂多变的布景下，公司始终将危险操控前置到战略决策中，经过多元化客户结构、全球产能布局和中心技能自主立异，下降单一商场动摇和地缘政治危险的影响。另一方面，现在详细税率、关税豁免的申报和判决等状况还不太清晰，但可以确认的是，在电子制作业供给链企业中，一般与客户商定选用FOB形式，供给链企业不需要承当关税，关税由进口商（客户）承当。
据了解，立讯精细已在越南、印尼，马来西亚，泰国，美国，墨西哥、罗马尼亚等国家与区域建立产能基地与研制中心，就近服务客户、提高产品本钱优势，也为灵敏合作客户全球化出产布局供给全方位的服务。
此外，顺络电子、华勤技能、道明光学、澜起科技等多家消费电子产业链公司，均表明对公司影响较小，遍及称现在公司产品在美国商场所涉事务占比较小。道明光学一起表明，该公司首要出产原材料也不触及从美国进口。
受此音讯影响，苹果（AAPL）股价呈现4连跌，Wind数据显现，苹果接连4个买卖日累计跌落近23%，总市值蒸腾超7700亿美元（约合人民币5.66万亿元）。到美东时刻4月8日收盘，苹果跌4.98%，报172.42美元/股，市值为25901亿美元，已将市值榜首的宝座让坐落微软。
4月9日，苹果以172.179美元/股开盘。
而在国内商场，在4月7日中心汇金出手安稳商场后，A股商场迎来了一波上市公司团体回购潮。其间，“果链”公司立讯精细（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）等均宣告回购公司股份。
4月9日，果链企业股价跌幅已收窄，蓝思科技收跌2.18%，鹏鼎控股（002938.SZ）收跌3.85%，领益智造（002600.SZ）收跌1.46%，立讯精细收跌1.1%，东山精细（002384.SZ）收跌3.58%，歌尔股份收跌0.37%。
活跃回购的一起，供给链企业仍在讨论怎么躲避关税动摇带来的出产本钱的进步，现在多家企业先后揭露表明此前现已过全球化布局，或通过保税区、FOB（离岸价）和含运费的DAP（指定目的地交货）的买卖形式来削减加征关税影响。
“果链龙头”最高回购20亿元
4月8日，市值2000亿元的“果链龙头”立讯精细宣告大手笔回购和高管增持的音讯。
公告称，立讯精细拟回购资金总额不低于10亿元且不超越20亿元，回购价格的上限为董事会通过回购股份抉择前30个买卖日公司股票买卖均价的150%。
一起，立讯精细实践操控人之一、副董事长王来胜拟以自有资金通过深圳证券买卖所体系增持公司股份。拟增持金额不低于2亿元，不超越3亿元，施行期限为自本增持计划公告之日起6个月内择机完结。